明星97返甭:中芯国际:业绩改善趋势尚不明朗 先进工艺上量提振估值

2019年08月11日 15:29
作者:付天姿 吴柳燕
来源: 光大证券

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会议既为从未触网的传统企业进行互联网启蒙指导,又为已经触网的转型中企业提供明确的方向和发展战略。  6)未明确网游产品与手游产品落实政策实施时间  该通知中,以网游为核心产品名词,但并未明确具体的硬件平台,以及是否包含弱联网的单机游戏产品。事实上,生活方式短视频变现在二更,方式非常多样,玩法非常多:比如,在自主原创节目上,二更对已有的拳头产品“微纪录”(身边人、守艺人、公益)、“隐藏菜单”进行更新迭代,2017年将更新亮相,强化粉丝粘性和转化率。当前,全党全国人民正在统筹推进五位一体总体布局和协调推进四个全面战略布局,着力实施创新驱动、建设世界科技强国、建设中国制造强国、一带一路建设等战略任务,朝着实现中华民族伟大复兴的中国梦和两个一百年奋斗目标阔步迈进。

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  ◆2Q19营收及毛利表现符合指引,仍处在经营亏损状态

  2Q19公司实现营收7.91亿美元,同比下降11.2%,环比上升18.2%,处在公司指引环比上升17-19%区间。毛利率为19.1%,环比上升0.9个百分点,处在公司指引区间18-20%。由于研发费用增加,录得经营亏损 0.43亿美元,经营亏损率为-5.4%;净亏损0.26亿美元,得益于少数股东权益分摊附属公司亏损,维持归母净利润为正,归母净利率为2.3%。

  ◆3Q环比改善幅度不及预期,4Q业绩或季节性回落

  2Q19晶圆销售额同比下降7%,环比大幅上升18%,主要由晶圆出货量带动;晶圆出货量同比上升2.1%,环比大幅上升17.9%,主要由于前期库存出清;晶圆ASP同比下降9%,环比基本持平。 三季度为传统需求旺季,然而公司业绩环比提升幅度较为有限,公司指引 3Q19总收入环比增长0-2%,显著小于彭博一致预期的8%,显示下游客户备货需求较为谨慎。伴随手机等产品季节性拉货效应消退,公司四季度营收能否继续环比上升仍面临不确定性;叠加年内capex增加、14nm即将量产带来折旧压力,4Q19毛利率存在环比下滑风险。

  ◆先进节点上量有助估值提升,然整体业绩改善趋势仍不明朗

  公司FinFET技术进展顺利,14nm进入客户风险生产、年底开始贡献营收,同时第二代N+1技术平台进入客户导入阶段,逆周期坚守先进工艺路线有利于其估值提升。5G时代FinFET工艺需求释放有助于公司14nm逐渐上量,然而行业价格竞争压力仍存,叠加大额折旧及研发费用影响,整体业绩改善趋势尚不明朗。

  盈利预测、估值与评级

  鉴于年内LFoundry出售带来一次性利润增厚, 上调19年净利润预测120%至1.08亿美元;维持20-21E 净利润预测分别为0.49/1.08亿美元。考虑到14nm及以下先进节点陆续突破赋予其估值提升潜力,维持“增持”评级,维持目标价10元港币,对应19年1.05倍 PB。

  风险提示:中国区晶圆代工竞争加剧;14nm客户拓展不及预期。

(文章来源:光大证券

(责任编辑:DF064)

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